صفحه ۳۱۷ .

باید توجه داشت که دارندگان انواع اوراق قرضه شرکت ( اوراق قرضه ،سهام ممتاز، سهام عادی و سود انباشته ) دارای نرخ بازده و هزینه سرمایه مخصوص به خود هستند.

۲-۳-۲) هزینه بدهی ها ( اوراق قرضه )۱:

نرخ بازده تا تاریخ سررسید یا نرخ بازده داخلی مورد نظر خریداران تعیین کننده میزان هزینه مؤثر بدهی قبل از کسر مالیات است و از آنجا که هزینه بهره یک نوع هزینه قابل قبول مالیاتی است باید هزینه آن برگ را پس از کسر مالیات محاسبه کرد و آنچه به دست می‌آید هزینه خاص بدهی است .

Km : هزینه مؤثر بدهی قبل از کسر مالیات بر مبنای نرخ سالانه .

t : نرخ مالیات شرکت . Kd = Km (۱- t )

Kd : هزینه مؤثر بعد از کسر مالیات .

۳-۳-۲) هزینه سهام ممتاز۲:

پرداخت سود سهام هزینه ای است که شرکت بابت سهام ممتاز می پردازد .هزینه خاص هر برگ از سهام ممتاز ‌به این طریق محاسبه می شود که شرکت سود پرداختی سالانه هر سهم را بر خالص پول دریافتی تقسیم می‌کند .

D : سود پرداختی سالانه هر سهم .

Pn : پول دریافتی از بابت فروش هر سهم .

Kp : هزینه خاص هر برگ از سهام ممتاز .

D

Pn

Kp =

۴-۳-۲) هزینه سهام عادی۳:

هـزینه خاص سـهام عادی عبارت است از حـداقل نرخ بازدهی که شـرکت بـاید عایـد

۱ . همان منبع ، صفحه ۳۱۹ . ۲ . همان منبع ، صفحه ۳۲۲ .

۳ . همان منبع ، صفحه ۳۲۳ .

صاحبـان سـهام عادی کند تا بدان وسـیله ،ارزش بازار سهام آن شـرکت حفظ گردد .و

عبارت است از :

Pn : پول دریافتی از بابت فروش هر سهم .

D◦ : سود تقسیمی هر سهم در حال حاضر .

g : نرخ رشد مرکب سود تقسیمی .

Ke : نرخ بازده مورد توقع سهام‌داران عادی ( هزینه خاص ) .

+ g

D◦ (١+g )

Ke =

۵-۳-۲) هزینه سرمایه مربوط به سود انباشته۱:

Pn

دو مشکل بر سر راه محاسبه هزینه خاص سود انباشته وجود دارد :

الف- سود اندوخته شده ،مثل سهام ممتاز و اوراق قرضه ،نوعی اوراق بهادار نیست که بتوان از طریق قیمت آن در بازار هزینه خاص سرمایه آن را محاسبه کرد .

ب- سود اندوخته شده نمایانگر وجوهی نیست که سرمایه گذاران مستقیماً تأمین می‌کنند .

‌بنابرین‏ هزینه خاص سرمایه متعلق به سود اندوخته شده با هزینه خاص سهام عادی برابر است ولی از آنجا که چیزی به نام هزینه های توزیع و فروش وجود ندارد برای این محاسبه از قیمت کنونی سهام عادی در بازار استفاده می‌گردد .

: P˚ قیمت کنونی سهام عادی در بازار .

: Krهزینه خاص سرمایه متعلق به سهام عادی شرکت .

g : نرخ رشد مرکب سود تقسیمی .

D˚ : سود تقسیمی هر سال در حال حاضر .

+ g

D˚ (١+ g )

P˚

Kr = =

۱ . همان منبع ، صفحه ۳۲۵ .

۶-۳-۲) محاسبه میانگین موزون هزینه سرمایه :

میزان تقریبی هزینه کل سرمایه به روش زیر تعیین می‌گردد :

۱) هـزینه خاص سـرمایه هر یک از منـابع سرمایه را در درصــد متعلق به آن ضـرب

می‌کنیم .

۲) مقـادیر به دسـت آمده را با هم جمع می‌کنیم و ایـن حاصل جمع را میانگـین موزون هزینه سرمایه می نامند۱.

۴-۲) خطی مشی تقسیم سود :

۱-۴-۲) اهمیت خط مشی تقسیم سود :

1. 1. خط مشی تقسیم سود ،در دیدگاه سرمایه گذاران تأثیر می‌گذارد .وقتی سهام‌داران ملاحظه کنند که پرداخت سود سهام از طرف شرکت قطع شده است آن را ناشی از مشکلات مالی شرکت می دانند .

1. 1. خط مشی تقسیم سود بر وضعیت جریان های نقدی شرکت تأثیر می‌گذارد . شرکتی با وضعیت نقدینگی ضعیف ممکن است مجبور شود پرداخت سود سهام خود را محدود سازد .

1. 1. خط مشی تقسیم سود بر وضعیت برنامه تأمین مالی و بودجه بندی سرمایه ای شرکت تأثیر می‌گذارد .

1. پرداخت سود سهام ،حقوق صاحبان سهام را کاهش می‌دهد زیرا سود سهام از سود انباشته کسر می شود۲.

۲-۴-۲) عوامل مؤثر بر سیاست تقسیم سود :

۱) نرخ رشد شرکت : شرکتی که در حال رشد است ممکن است پرداخت های سود سهام را محدود سازد .

۱ . همان منبع ، صفحه ۳۲۶ .

۲ . فرهاد عبدالله زاده ، احمد مدرس سبزواری ، مدیریت مالی ، جلد دوم ، نشر پردازش ، ۱۳۷۳ ، صفحه ۱۵۹ .

۲) قرار دادهای محدود کننده : گاهی اوقات برخی قرار دادهای اعطای اعتبار ، سود سهام پرداختی را محدود می‌سازد .

۳) قابلیت سوددهی شرکت : توزیع سود سهام تابعی از توان سودآوری شرکت است .

۴) ثبات سودآوری : شرکتی که از ثبات سودآوری برخوردار است درصد بالاتری از سود خود را توزیع می‌کند .

۵) حفظ کنترل : با کاهش سود تقسیم شده ،تأمین مالی از داخل باعث می شود کنترل شرکت حفظ گردد .

۶) درجه اهرم مالی : شرکتی که از نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام بالایی برخوردار است ،درصد بالاتری از سود خود را انباشته می‌کند .

۷) توانایی تأمین مالی از خارج : شرکتی که قادر است به سادگی وارد بازارهای سرمایه شود می‌تواند نسبت پرداخت سود سهام بالاتری داشته باشد و بالعکس .

۸) عدم اطمینان : پرداخت سود سهام ،احتمال بروز عدم اطمینان در ذهن سهام‌داران نسبت به سلامت مالی شرکت را کاهش می‌دهد .

۹) سابقه و اندازه شرکت : سابقه و اندازه شرکت بر سهولت دسترسی آن به بازارهای سرمایه تأثیر می‌گذارد .

۱۰) جرائم مالیاتی : جرائم مالیاتی احتمالی برای تجمع بیش از حد سود انباشته می‌تواند منجر به پرداخت سود سهام بالا شود۱.

۱۱) وضعیت نقدینگی : خروج سود از شرکت ،بهتر بودن وضعیت نقدینگی شرکت را منعکس می‌کند و بالعکس۲.

۱ . همان منبع ، صفحه ۱۶۳ .

۲ . علی قلی پور ، بررسی سیاست های تقسیم سود و … ، تحقیقات مالی ، ش ۹ و ۱۰ ، صفحه ۸۵ .

۳-۴-۲) روش های تقسیم سود :

به طور کلی می توان از ۴ شیوه برای پرداخت سود استفاده کرد :

الف- خط مشی تقسیم سـود ثابت : در این روش مبلغ ثابـتی سود به هر سهـم در

سال تعلق می‌گیرد .

ب- خط مشی تقسیم سود متغیر : در این روش سود ثابت است ولی از آنجا که سود از سالی به سال بعد در نوسان است .مبلغ سود هر سهم دچار نوسان خواهد شد .

ج- تقسیم سود ثابت و متغیر : این روش ترکـیبی از دو روش قبل است و مزایای هر دو را نیز دارا می‌باشد .در این روش درصد ثابتی سود نسبت به ارزش اسمی اعلام می شود ،علاوه بر این در موقع تسهیم سود بر حسب آنکه چه مبلغ از سود تقسیم نشده باقی می ماند ،تصمیم به تسهیم سود اضافه می‌گیرد .

د- خط مشی تقسیم سود باقیمانده : در این روش اگر هزینه پروژه های جدید از جریانات نقدی ورودی به شرکت کمتر باشد تفاوت به عنوان سود پرداخت خواهد شد۱.

۱ . همان منبع ، صفحه ۹۲ .

فصل سوم : روش تحقیق

۱-۳) روش تحقیق :